截至 12 月底，環(huán)保板塊下跌 5.53%，滬深 300 上漲 37.95%，環(huán)保板塊落后大盤 32.42 個百分點，表現不佳。2018 三季度末板塊估值僅為 13 倍，為近年來的歷史低位，2019 年末行業(yè)估值明顯提升。2019 年以來，央行、證監(jiān)會出臺多項舉措，緩解融資困境，包括：改善貸款市場報價利率(LPR)形成機制，全面降準 MLF 持續(xù)調節(jié)，放松再融資政策等。此外，具備資金和項目優(yōu)勢的大型國企入主民營環(huán)保企業(yè)成為趨勢，為民企緩解資金壓力，降低融資成本，改善現金流情況，提供優(yōu)質資源，擴大融資渠道。

2019年前三季度，環(huán)保行業(yè)應收賬款640億元，同比下降5.22%，全年有望實現低增速。行業(yè)有息負債1115.03億元，增速放緩，資產負債率小幅攀升至60.18%。應收賬款和有息負債的改善進一步緩解了財務負擔。整個行業(yè)財務費用41.22億元，占營業(yè)收入比重維持在4.45%。毛利率小幅下降0.63%，至26.09%。行業(yè)現金流情況較好，經營性現金流凈額達66.28億元。四季度為環(huán)保行業(yè)確認收入的主要時間段，現金流有望得到改善。

兩大重點政策出臺。長江保護行動計劃的順利實施，將加速工業(yè)廢水和鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理需求釋放，利好行業(yè)發(fā)展;垃圾分類政策有望促進固廢處置多個細分領域加速發(fā)展，包括環(huán)衛(wèi)設備、垃圾處置和垃圾焚燒領域。

投資建議。宏觀經濟回暖，行業(yè)數據改善，國企入主環(huán)保民營企業(yè)，緩解資金壓力，拓寬融資渠道，兩大政策激發(fā)環(huán)保行業(yè)新動力。長江保護行動計劃出臺，利好水治理各細分領域，我們看好國資入主民營環(huán)保企業(yè)的大趨勢，未來國資發(fā)揮資金和項目實力，民企以運營為主，同時，由于融資環(huán)境還在逐步改善中，看好現金流較好且運營業(yè)務占比較大的環(huán)保個股，建議關注國禎環(huán)保、碧水源、上海洗霸;繼上海出臺生活垃圾管理條例后，北京也將于5月正式實施，全國首批46個城市在年內基本都發(fā)布了相關政策，同時，多數固廢產業(yè)鏈相關個股三季報業(yè)績增長情況均較好，預計未來幾年環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒、再生資源行業(yè)將維持高景氣度。